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光伏行业:需求迟到但不会缺席,平价上网推动行业迎来拐点

录入时间:2020/06/08 作者/来源华杉投资 蓑笠翁

光伏即光生伏特指用光来发电本质是把太阳能转化为电能进而优化全球能源使用结构

目前世界上能源仍以化石能源为主能源很大的一个作用是用来发电根据国家电网及IEA数据1980-2017年用来发电的能源占比由11%提高到19%因为很大部分能源不可再生且使用过程中造成的污染很大因此全球范围内都在大力发展可再生清洁能源技术光伏作为其中一个重点突破的方向尤其值得关注

根据PVInfoLink提供的数据在过去的10年里全球光伏的需求规模扩大了15倍行业发展较为迅猛



作者:华杉投资
链接:https://xueqiu.com/9444809453/150901317
来源:雪球
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权,非商业转载请注明出处。
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但由于光伏度电成本等原因光伏占一次能源消费比例仍然较小到2018年也只有1%

在当下时点随着技术的不断突破光伏的度电成本正全面接近低于煤电国家能源局预计十四五初期光伏发电将逐步全面实现平价且随着技术的进步往后会越来越低也就是说光伏平价上网正在到来光伏需求或就此爆发

基于此背景我们认为光伏产业未来会有不错的发展前景在此基础上本文进一步探究光伏产业哪些环节值得关注

1光伏产业链梳理

我把光伏产业链分为直属的环节以及为这些环节提供服务的设备商提供辅料的厂商

直属环节上游是原材料硅料经过冶炼变成硅片单晶硅片多晶硅片硅片组装成为电池片电池片用来生产组件组件是建造电站的终端部件



除开上述直属于产业链的环节外再加上硅片设备商电池片设备商组件设备商以及一些辅料胶膜玻璃基本就覆盖了光伏产业

2光伏直属产业链格局

硅料硅片电池片组件四个细分赛道在集中度方面差异比较大以产量来看当前各环节前五名合计市占率分别为72.8%硅片69.3%硅料42.8%组件37.9%电池片

整体来看上游明显比下游集中硅片和硅料环节集中度较高而且有理由相信各环节的集中度会进一步提高对于光伏产业链公司来说领先的技术以及优秀的成本控制是保障公司利益较为关键的两点根据PVInfoLink提供的数据当前光伏产业链的各个环节的产品价格仍在持续走低——比如某单晶硅片龙头公司在5月份就数次调低产品价格在这个过程中龙头企业由于技术和成本优势会进一步占据更多的市场份额叠加此次新冠疫情小厂商的存活难度进一步加大行业整合进一步加速

各环节盈利能力如何

经过企业披露的年报数据推算在硅料环节龙头的稳态毛利率约在30%-35%硅片环节龙头的稳态毛利率约在25%-30%电池片和组件环节毛利率较低预计约20%将盈利能力和行业集中度对比可以看出在相似的经营环境下集中度高的环节有着更高的毛利率


3光伏设备和辅材行业

与光伏产业直属环节相比光伏设备和辅材行业的公司过得更为轻松一些如果把光伏行业直属环节比作挖金子的那设备和辅材就好比卖铲子的挖金子的不一定赚钱卖铲子的通常是盆满钵满

在光伏设备环节技术壁垒高行业非常集中主要光伏设备龙头的市占率均在50%以上设备厂商的增长驱动取决于新技术路线推进后光伏制造厂商的扩产以及老旧产线的更换比如当下时点电池片技术HIT的兴起或可带动电池片设备厂商的新一轮爆发增长

按各个环节设备细分各设备厂商的市占率如下图其中丝网印刷机和PECVD是电池片设备长晶炉是硅片设备商

光伏辅材主要分为光伏玻璃和EVA胶膜在玻璃环节由于规模效应技术资金壁垒等因素行业集中度较高呈现双寡头格局2019年前两家龙头企业占据光伏玻璃接近55%左右产能而且玻璃产能由于受到环保限产新进入者很难大幅上产能因而存在很强的壁垒在EVA胶膜环节是一家独大格局龙头企业2018年EVA胶膜产能为6亿平米是第二名3倍第三名的6倍

从行业格局看卖铲子的要比挖金子的集中度更高

从盈利角度来看如果选取各设备龙头辅材龙头的毛利率和硅片龙头的毛利率对比除胶膜环节龙头毛利率低一些其他设备或辅材的毛利率也明显更高

盈利角度方面卖铲子的再次胜出

展望未来随着光伏发电经济性的日益凸显行业空间会逐渐加速打开在这过程中除了抓住光伏产业链直接环节的投资机会光伏设备商以及辅料商或许更值得关注



作者:华杉投资
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